Marathon Digital’ın (NASDAQ: MARA) hisse senedi, yıl başından bu yana oldukça dalgalı bir seyir izledi. MARA hisse senedi fiyat hareketi, Bitcoin (BTC-USD) fiyatı ile ilişkilendirilmiştir.
Son birkaç haftada Bitcoin’in güçlü performansını göz önüne alarak, MARA hisse senedinin iyi bir performans sergilemesi şaşırtıcı olmadı. Bitcoin, 2023’e 16,670 dolarlık bir fiyatla başladı ve 31,475 dolarlık bir zirveye ulaşarak neredeyse ikiye katlandı. Şu an yazılırken Bitcoin, 27,003 dolarlık bir fiyatla işlem görüyor ve Yılın Başından (YTD) getirisi %62. Öte yandan, Marathon Digital’ın hisse senedi daha büyük bir performans sergiledi. MARA hisse senedi, 2023’e pay başına 3,40 dolarlık bir fiyatla başladı ve şu anda 8,50 dolarlık bir fiyatla işlem görerek YTD getirisi %150 sağladı. Bu fark, genellikle varlık fiyatı artışlarının doğrudan alt satıra aktığı madencilik / emtia şirketleri için olağandışı değildir.
Ancak, Marathon Digital (ve birçok Bitcoin madencisi) ile ilgili son sorunlar nedeniyle, MARA hisse senedinin Bitcoin’i geride bırakma riski olduğuna inanıyorum.
Marathon Hisse Senedi Sahiplerini Sulandırıyor
MARA hisse senedinin 20 dolarlık zirvesinden gerilemesini Bitcoin’in fiyatındaki karşılıklı bir düşüşe atfetmek cazip gelebilir. Bu belki de böyle olabilir, ancak son yaşanan hisse senedi artırma işlemi pay fiyatını daha fazla baskılayabilir.
Marathon Digital, son zamanlarda %1 Dönüştürülebilir Senetlerini değiştirdi. Şirket, 417 milyon dolar değerindeki senetlerini 31,7 milyon yeni hisse senedi için değiştirdi. Bu, pay başına yaklaşık 13 dolarlık gerçek bir dönüşüm fiyatını ima eder. Basın açıklamasına göre, bu işlem tahvilin nominal değerine göre %21’lik bir indirimi temsil ediyor. Bu güzel bir indirim olsa da, hissedarlar için mutlak en iyi anlaşma olup olmadığından emin değilim, aşağıda tartışacağım.
Bu, şirketin likidite sorunlarıyla başa çıkmak için iyi bir haber olduğu gibi. Şirket, uzun vadeli dönüştürülebilir borcunu yaklaşık %56 azalttı ve 331 milyon dolarlık borç kaldı. Şirket, düşen faiz giderlerinden kaynaklanan 101 milyon dolarlık nakit tasarrufunu hesaplıyor. Şirketin basın açıklamasında birçok olumlu ifade bulunuyor, ancak genellikle hisse senetlerinin kısa vadeli olarak değerini düşüren bir suluşum olumsuz etkileyebilir. Dolaşımdaki hisse sayısı 174,3 milyondan 206 milyona yükselir, bu da %18’lik bir artışı temsil eder. Şirket, bu dönüşümün hissedar değerinde artışa neden olacağını iddia ediyor.
Ancak, bu, şirketin fiyatının sabit kalacağını varsayar. Kötü bir makro çevrede piyasaya yeni hisseler gelme eğilimindedir ve bu nedenle bu, MARA hisse senedinin fiyatı üzerinde bir yük olabileceğini düşünüyorum.
Satır Aralarını Okuma
Bu dönüşümle ilgili beni kafamda açıklayamadığım birçok şey var. Açıkçası, şirketin içinde değilim, bu nedenle bunlar hepsi kamuya açık bilgilere dayalı tahminler ve spekülasyonlar.
Beni kafamda karıştıran ilk şey, notaların benim bildiğim kadarıyla hala üç yıl uzakta olan 2026’da ödenmesi gerektiğidir. Bu notaların faiz oranları da inanılmaz derecede uygun, yüzde 1. Şirketin 2023 ikinci çeyrek finansal raporlarına göre, Marathon Digital’in 2023 ikinci çeyreğinde faiz gideri 2.8 milyon dolar ve YTD 2023’te 6.6 milyon dolar olarak kaydedilmiş. Ne yazık ki, geleneksel Faiz Kapsama Oranını hesaplayamıyoruz çünkü şirket zarar etmektedir. Ancak, 2023 ikinci çeyrek geliri olan 81.7 milyon dolar ve 2023 YTD geliri olan 132.8 milyon dolar ile karşılaştırıldığında, faiz gideri maliyetlerin küçük bir sürücüsüdür.
Dahası, şirket 2026’ya kadar beklemeye karar verse, borcun sahipleri ya ana paralarını geri alır ya da çok daha yüksek bir fiyata dönüştürürlerdi. Bu borç notaları 2021 piyasa zirvesine yakın bir zamanda ihraç edildi. Bu nedenle, 1000 dolarlık ana paraya karşılık 13.127 hisseye yüksek bir dönüşüm oranına sahiptir, bu da birim fiyatın 76.17 dolar olduğunu ima eder.
Ancak, bu borç sahiplerinin Marathon Digital hisse fiyatı 8.50 dolar olduğu için muhtemelen dönüştürmedikleri pek olası değil. Eğer dönüştürdülerse büyük bir kesinti alırlardı. Bu nedenle, muhtemelen ana miktarın geri ödenmesi gerekecekti.
Eğer yönetimin bu durumu kaçınmak istediği durum buysa, nedenini analiz etmek elzemdir. Marathon Digital yönetimi basın açıklamasında yeniden finansman seçeneğini değerlendirdiğini belirtti. Ancak, daha yüksek faiz oranı ortamında yeniden finanse etmek zorunda kalmalarının yol açacağı faiz giderlerinin artmasından korkuyorlardı. Yönetim ayrıca bu ek maliyet nedeniyle nakit akışlarının zorlanacağını belirtti. Marathon Digital yönetimi, ucuz bir borç enstrümanını 2026’ya kadar tutmak yerine hissedarları sulandırmayı tercih ediyor gibi görünüyor.
Ayrıca, beni endişelendiren bu cümlenin basın açıklaması: “Şirket, önümüzdeki Bitcoin yarılanma etkinliğinden önce dayanıklılığını artırmayı ve risk profilini azaltmayı önemli buluyor.” Bir “yarılanma etkinliği,” Bitcoin’in fiyatını artırırken madencilere zarar veren bir şeydir çünkü madencilerin çıkarabildikleri Bitcoin miktarını yarıya indirir. Bu nedenle, Marathon, işletme hash oranını artırmaya devam etse bile, bu yaklaşan yarılanma tarafından etkisiz hale getirilecektir.
